Da die US-Börsengangsmärkte weiterhin weitgehend geschlossen bleiben und die Zusammenschlüsse von Zweckgesellschaften kostspielig und komplex sind, gibt es ein neues Kind in der Stadt für ausländische Unternehmen, die in den USA an die Börse gehen wollen: Reverse Mergers. Wir haben einen erheblichen Anstieg an Reverse-Merger-Transaktionen festgestellt – insbesondere mit grenzüberschreitenden Elementen, und wir gehen davon aus, dass angesichts der aktuellen Marktbedingungen noch viele weitere folgen werden. Grenzüberschreitende Reverse Mergers gewinnen an Dynamik, insbesondere im Life-Sciences-Sektor, aufgrund der steigenden Zahl börsennotierter US-Unternehmen mit gesunden Kassenbeständen, aber schlechten oder gescheiterten Produktpipelines, was sich als gangbarer Weg für den Börsengang in den USA erweist kurzfristig.
Kurz gesagt, eine grenzüberschreitende umgekehrte Fusion ist eine Transaktion, bei der ein privates oder öffentliches ausländisches Unternehmen mit einem operierenden US-amerikanischen Unternehmen (das entweder ein inländischer oder ein ausländischer privater Emittent sein kann) fusioniert oder sich mit den Aktionären des privaten oder börsennotierte ausländische Gesellschaft, die Aktien der börsennotierten US-Gesellschaft als Transaktionsgegenleistung erhält – und in der Regel eine Mehrheits- oder größere Kontrollbeteiligung an der fusionierten Einheit besitzt. Eine umgekehrte Verschmelzung kann auf verschiedene Weise erreicht werden, und die endgültige Struktur hängt vom rechtlichen Status und der Zuständigkeit der Parteien und ihrer Anteilseigner ab.
Hier heben wir 10 wichtige Punkte hervor, die bei der Beurteilung zu berücksichtigen sind, ob eine grenzüberschreitende umgekehrte Fusion der Weg ist, Ihr Geschäft anzukurbeln und eine US-Notierung zu erreichen.
1. Strukturierung
Im Idealfall vereinbaren Sie mit dem US-Unternehmen Exklusivität, um einen reibungslosen und schnellen Deal auszuhandeln, aber wir sehen häufig umgekehrte Fusionen im Zusammenhang mit einem Auktionsprozess, bei dem die US-Aktiengesellschaft heiß nach einer Einheit sucht, mit der sie fusionieren kann, und in der sie sich befindet Diskussionen mit mehreren Zielen gleichzeitig. Der Wettbewerb ist daher hart, und es lohnt sich, mit Ihren Buchhaltern und Rechtsberatern im Voraus zu planen, um die Gewissheit der Geschäftsstruktur zu bestimmen. Für britische Unternehmen die Strukturierung der Transaktion als Aktienkaufvertrag, bei dem alle Aktionäre die Transaktion unterzeichnen, oder als Vereinbarungsschema – was die Zustimmung der Mehrheitsaktionäre erfordert (50 % nach Köpfen und 75 % nach Wert der bei einer Aktionärsversammlung vertretenen Stimmen). – sind die bevorzugten Routen. Weitere Einzelheiten zum Scheme of Arrangement Mehrheitstests finden Sie in unserem Blogbeitrag – „Schemes of Arrangement: Dodgy Plots or Effective Ways to Purchase UK Companies“.
Wenn es möglich ist, die Unterschriften aller Aktionäre einzuholen, kann Ihnen ein Aktienkaufvertrag einen Zeit- und Sicherheitsvorteil gegenüber anderen Bietern verschaffen. Einige umgekehrte Fusionen, an denen eine US-Aktiengesellschaft und ein privates Zielunternehmen beteiligt sind, werden gleichzeitig unterzeichnet und abgeschlossen, mit der Ausgabe von Stammaktien und stimmrechtslosen Vorzugsaktien, für die keine vorherige Zustimmung der Aktionäre einer US-Aktiengesellschaft erforderlich ist. Transaktionen, die auf diese Weise abgeschlossen werden, unterliegen einer anschließenden Abstimmung der Aktionäre durch die kombinierte Gruppe, um die Ausgabe von Aktien nach Umwandlung der Vorzugsaktien in Stammaktien zu genehmigen. Für britische Unternehmen erfordert diese Struktur einen Anteilskaufvertrag (anstelle eines Plans) und die Verfügbarkeit einer Ausnahmeregelung nach den US-Wertpapiergesetzen für die Ausgabe von Anteilen. Außerdem wären die in dieser Struktur ausgegebenen Aktien nicht frei handelbar und müssten nach Abschluss für den Weiterverkauf registriert werden. Wenn diese Struktur nicht verfügbar oder erwünscht ist, qualifiziert ein Scheme of Arrangement die Aktienemission des US-Unternehmens für eine Befreiung von der Registrierung und macht eine Registrierungserklärung auf Formular S-4 überflüssig.
2. Gewissheit
Von Ihren größten Aktionären, Direktoren und leitenden Angestellten, die Wertpapiere besitzen, wird erwartet, dass sie bis zum Zeitpunkt der Bekanntgabe der Transaktion Stimmrechtsvereinbarungen oder unwiderrufliche Verpflichtungen zugunsten der grenzüberschreitenden umgekehrten Fusion unterzeichnen. Dies ist in der Regel bei privaten Unternehmen oder in enger Beteiligung befindlichen öffentlichen Unternehmen leichter zu erreichen. Es ist wichtig zu prüfen, ob es Ausnahmen von der Registrierung im US-Wertpapierrecht gibt, auf die man sich im Rahmen des Prozesses berufen kann. Es sollte überlegt werden, ob Ihre Aktionärsbasis Sie für eine Befreiung vom Wertpapiergesetz qualifiziert oder ob Sie, wenn Sie ein britisches Unternehmen sind, ein Scheme of Arrangement verwenden sollten, um in den Genuss einer Wertpapierbefreiung zu kommen, die frei handelbare Wertpapiere bieten würde.
Sie sollten auch potenzielle Schwierigkeiten bei der Einholung der Zustimmung der Aktionäre des US-Unternehmens zu der Transaktion einschätzen und dabei die Basis der Privataktionäre und den Handelspreis des US-Unternehmens berücksichtigen. Während das US-Unternehmen normalerweise nur die Zustimmung einer Mehrheit der Aktien benötigt, die über den Aktienemissionsvorschlag abstimmen, könnte das US-Unternehmen auf Widerstand von Aktivisten oder anderen Aktionären stoßen, die einen Deal zum Scheitern bringen oder zu einem alternativen Übernahmevorschlag führen könnten. Die Parteien sollten erwägen, Deal Protections einzuführen, um das Risiko von Eindringlingen zu verringern. Transaktionssicherheit und Schnelligkeit bei der Ausführung sind der Schlüssel zu einem erfolgreichen grenzüberschreitenden Reverse-Merger-Prozess.
3. Steuerfreie Basis
Häufig können grenzüberschreitende Reverse-Merger-Transaktionen steuerfrei durchgeführt werden. Dies erfordert jedoch eine frühzeitige Einbeziehung Ihrer Steuerberater für eine angemessene steuerliche Strukturierung und Überprüfung, um sicherzustellen, dass dies der Fall sein kann und dass alle spezifischen Anforderungen berücksichtigt werden.
4. Bewertung und Gegenleistung
Ihre Bewertung wird zum Zeitpunkt der Ankündigung vereinbart, im Gegensatz zur Preisgestaltung bei einem Börsengang, der Marktschwankungen ausgesetzt ist. Prognosen können verwendet werden, um das Zielunternehmen zu bewerten, und die Transaktion kann unter Berücksichtigung von Aktien, Barmitteln und/oder bedingten Wertrechten flexibel strukturiert werden, was ein zunehmender Trend bei Life-Science-Zusammenschlüssen ist, bei denen ein Vermögenswert von einem der unterbewertet ist der Parteien oder ein zukünftiges behördliches Ereignis oder eine Genehmigung, die nach dem Abschluss stattfindet.
5. Zeitpunkt
Ohne eine längere Überprüfung durch eine Aufsichtsbehörde kann die Durchführung einer umgekehrten Fusion im Vergleich zu einem traditionellen Börsengang ein schnellerer Weg zum Börsengang sein. Ein Börsengang dauert in der Regel zwischen vier und sechs Monaten, während ein Reverse Merger in nur drei Monaten abgeschlossen werden kann. Im Gegensatz zu Börsengängen lösen Reverse Mergers nicht unbedingt Registrierungsanforderungen bei der Securities and Exchange Commission aus und können über Privatplatzierungen oder andere Registrierungsausnahmen erfolgen.
6. Due Diligence und Integration
Sie sollten bereit sein, einen strengeren Due-Diligence-Prozess durchzuführen, da Sie möglicherweise die Verbindlichkeiten und Altprodukte der US-Aktiengesellschaft übernehmen, mit der Sie fusionieren. Wie bei allen Kombinationen wird es auch bei der Integration zweifellos Herausforderungen geben, insbesondere wenn die beiden Unternehmen ihren Hauptsitz haben und historisch in unterschiedlichen Rechtsordnungen tätig sind.
7. Finanzierung
Berücksichtigen Sie Ihre Laufzeit für die Jahre nach Abschluss der Transaktion. Wie hoch wird der Kassenbestand der kombinierten Gruppe sein, und müssen Sie neben der Transaktion eine private Investition in eine öffentliche Eigenkapitalfinanzierung (PIPE) in Betracht ziehen? Auch wenn die Barbilanz der US-Aktiengesellschaft vielversprechend aussehen mag, müssen Sie auch die mit der Transaktion verbundenen Kosten berücksichtigen, einschließlich etwaiger Abfindungskosten. Wenn Sie zu dem Schluss kommen, dass Sie eine PIPE-Finanzierung benötigen, müssen Sie eng mit Ihren Beratern zusammenarbeiten, um sicherzustellen, dass der PIPE-Prozess neben der Transaktion ablaufen kann, wobei ein PIPE normalerweise zum Zeitpunkt der Ankündigung in das Geschäft integriert wird. Angesichts der Tatsache, dass das PIPE eine Registrierung rechtfertigt, ist es aus Sicht der Registrierung typischerweise der Fall, dass das PIPE als gleichzeitige Finanzierung zur Transaktion strukturiert ist und sowohl die Transaktion als auch die PIPE-Aktien unter derselben Registrierungserklärung registriert werden.
8. Bereitschaft der US-Aktiengesellschaft
Überlegen Sie, ob Sie bereit sind, eine US-Aktiengesellschaft zu werden. Dazu müssen Sie die US-Regulierungs- und Aktionärsrechtslandschaft verstehen, die richtigen Vorstands- und Managementteams unter Berücksichtigung der geltenden Unabhängigkeits- und Diversitätsüberlegungen behalten und sich auf die Berichterstattung und interne Kontrolle von US-Aktiengesellschaften vorbereiten. Dies kann eine große Änderung Ihrer derzeitigen Governance- und Berichtsstruktur bedeuten, daher wird sich die Vorbereitung darauf mit Hilfe Ihrer Berater als Schlüssel zum Erfolg Ihrer grenzüberschreitenden Transaktion erweisen.
9. Finanzielle Bereitschaft
Sie benötigen geprüfte Jahresabschlüsse und Pro-forma-Abschlüsse der fusionierten Einheit für ein bis zwei Jahre, um sie in die US-Registrierung oder Proxy-Erklärung aufzunehmen, die den US-Prüfungsanforderungen entsprechen. Dieser Prozess kann zeit- und ressourcenintensiv sein. Je früher Sie damit beginnen, desto besser. Je nachdem, ob Sie mit einem inländischen US-Emittenten oder einem ausländischen privaten Emittenten fusionieren, müssen der Pro-forma-Abschluss und Ihr Abschluss nach dem Abschluss möglicherweise nach den allgemein anerkannten US-amerikanischen Rechnungslegungsgrundsätzen erstellt werden.
10. Kosten
Ein grenzüberschreitender Reverse Merger ist zwar schneller als ein Börsengang, aber nicht unbedingt günstiger. Ein Börsengang kann angesichts der Zeichnungsgebühren und der Anforderungen für Rechts- und Prüfungsgutachten mit höheren Rechts- und Buchhaltungskosten verbunden sein, aber Reverse Merger beinhalten in der Regel erhebliche Gebühren, die an Banker für die Sicherung des Geschäfts gezahlt werden – und in Verbindung mit einer PIPE-Finanzierung, die neben dem Prozess durchgeführt wird.
Wegbringen
Eine grenzüberschreitende Reverse-Merger-Transaktion könnte in naher Zukunft Ihr Weg sein, um in den USA an die Börse zu gehen. Wenden Sie sich an das Cooley-Team, wenn Sie es gemeinsam durchdenken möchten.
Mitwirkende
Michael Berkner
Russel Anderson
Rita Sobral
